10月13日，港股市场见证了一场“高台跳水”。

　　德祥新云算力（00199.HK）以2.68港元开盘后直线跳水，盘中最低触及0.34港元，较前一交易日收盘价2.69港元暴跌87.36%，截至收盘，报1.565港元，跌幅仍超40%。

　　而就在一周前的10月9日，这家刚刚完成更名的公司还因“GPU大单落地”的消息盘中涨超8%。52周区间内，该股最高报2.94港元。

　　德祥新云算力跨界算力后，股价从放量大涨到放量大跌，不过一周时间。

　　从市场来看，跨界算力的公司并非少数，玩具起家的高乐股份（002348.SZ）接连签下两笔超30亿元算力合同，跨境电商起家的有棵树改名行云科技（300209.SZ），手里攥着160亿元的框架订单，做液晶电视结构件的利通电子（603629.SH）、做柔性电路板的弘信电子（300657.SZ），都在把算力当成第二增长曲线。

　　事实上，外行做算力，成了2026年A股和港股最热闹的一门生意。热闹归热闹，但这些动辄几十亿元、上百亿元的订单，到底有多少是真金白银，多少只是纸面数字？

　　德祥新云算力这一天的暴跌，折射的恰恰是资本对“算力概念股”身份的真实定价。当市场从讲故事切换到看交付，这批跨界公司真正的底牌，正在一张张被掀开。

　　跨界算力公司集体登场

　　10月13日，德祥新云算力本身并没有利空消息。但从外围市场看，美股费城半导体指数跌超2%，当日韩国KOSPI盘中跌超4%，三星电子和SK海力士领跌，港股恒生科技指数跌超2%，A股的算力硬件、CPO、存储、PCB板块早盘集体下挫。

　　回看该公司近两个月的动作，节奏确实密集。9月完成更名，由“德祥地产”变更为“德祥新云算力”；9月24日公司公告，AI基础设施相关业务满足财务准则要求，正式成为独立可呈报经营分部，下设AI基础设施运营、AI算力编排与云服务、模型服务与应用平台三大板块。

　　9月28日公司公告，以8361.6万元收购广州朝启夕扬科技有限公司80%股权，标的公司已接收26台高性能服务器及一体机，并已签署两份算力调度服务合同，总金额约6.49亿元，其中首份合同已开始交付和收款。

　　转型的动作虽然真实，业务却仍处在起步早期。公司的算力业务今年6月才开始交付，9月才成为独立分部，盈亏数字尚未披露。目前公司仍保留物业发展主业。

　　支撑这些动作的底盘，仍然是一家亏损的地产公司。公司最新财年数据显示，截至2026年3月底，归母净利润仍亏损5.28亿港元，算力业务尚无实质性收入。股价的剧烈波动，本质是预期与兑现之间的落差被重新定价。

　　不只是德祥，今年以来，不少公司跨界布局算力。例如主业为企业数智化服务的赛意信息、起家于精密金属结构件的利通电子、玩具制造商高乐股份、以电子元器件和新材料为核心的东阳光等公司。

　　今年9月，香山股份（002870.SZ）公告拟以8亿元收购武珞智慧100%股权，标的公司为AI算力领域软硬件一体化解决方案服务商，产品涵盖算力加速卡、AI服务器、存算一体机及算力集群。交易完成后，香山股份将形成“汽车零部件+AI算力”双轮驱动格局。今年上半年，香山股份自身归母净利润为-0.12亿元，同比由盈转亏。

　　港股市场的跨界路径则更多元。晋景新能（01783.HK）从传统建筑承包商向循环经济和算力双主业平台蜕变。今年6月，公司启动收购YV Cloud及其运营公司上海有孚云计算，正式切入算力服务赛道。值得注意的是，这笔收购的基础代价高达22亿港元，而截至2025年末，目标集团净资产仅4330万元人民币。

　　至源控股（0990.HK）原本从事金属产品分销贸易，5月通过境外主体全资控股的孙公司入股超讯智算，后者专注于AI算力服务，依托与头部通信运营商的深度合作，具备规模化算力交付与运维能力。

　　不难看出，这一轮跨界潮的共性特征清晰：公司传统主业承压，通过收购、合资或更名快速切入算力赛道，在资本市场获得估值重塑。

　　不过，各家公司算力业务的实际收入贡献和交付规模兑现程度大不相同。

　　走完订单、交付、收入链条，开始在财报里兑现的公司是少数。A股的协创数据（300857.SZ）的智能算力产品及服务业务，在上半年实现营业收入32.16亿元，同比增长163.46%，成为公司业绩增长的核心引擎之一。港股的粤港湾智算（01396.HK）公司从基建领域转型算力，今年上半年营收25.6亿元，同比暴增十倍，其中AI算力收入超九成；截至8月底，在手订单超过370亿元，已经稳定计费的有200亿元，其中95%以上是锁定了未来三到五年的长约。

　　行业内不少是订单规模大、收入刚刚起步的公司。行云科技（300209.SZ）手握160亿元的框架订单，10月12日晚还把一笔合同的金额从10.14亿元一路调高到33.57亿元，公司今年上半年算力相关收入实际为6700多万元。利通电子（603629.SH）、弘信电子（300657.SZ）的算力收入已分别占到营收的60.63%和43.41%。东阳光（600673.SH）上半年有两笔百亿级框架合同，截至上半年末，算力订单项下高性能服务器等设备投入41.14亿元，但报告期内已实现的算力服务收入为6034.18万元。

　　此外，行业不乏刚拿到订单、还没到交付阶段的追赶者。玩具公司高乐股份（002348.SZ）今年4月才成立算力子公司，6月签下35.57亿元的合同，上半年尚未贡献营收，公司预计算力业务下半年集中交付。

　　订单真实成色几何

　　如果说跨界入局算力赛道的第一阶段是讲故事、签框架，那么下半场则更多聚焦实打实的交付规模和真正能兑现的利润。

　　过去三年，算力合同里流行一种做法：用“A客户”“B客户”来代称交易对手，理由是商业保密。但代价是，投资者无法知道公司签单的客户真实情况，自然也无法验证订单的真假。

　　蓝耘科技（871169.NQ）在2025年3月签下37.07亿元算力服务大单，此后股价在8个交易日内翻倍。然而截至今年9月，公司仍公告称“该合同尚未进入实际履行阶段，尚未形成与该合同相关的营业收入”。公司同时强调，双方仍在就合同后续安排进行沟通协商，该合同能否继续履行存在重大不确定性。

　　针对行业这一现象，协创数据董秘甘杏在10月11日接受媒体采访时表示，客户名称因保密协议不便披露，但收入经过审计核查，验收单、计费单、回款流水都可验证，并非无法核验的朦胧叙事。

　　她认为，区分算力相关订单的成色，需要注意两种截然不同的状态，一种是停留在框架协议、后续采购数量与金额均不确定的“纸面大单”；另一种是已完成集群交付、通过客户验收并进入实质性计费阶段的“已交付计费”合同。

　　一名从事算力租赁行业的业内人士告诉记者，算力订单的真实底色，最终要用审计、验收、回款来证明，因为算力这门生意，交付的卡点远不只GPU。CPU、内存、硬盘、光模块、交换机，每一环都可能是瓶颈，后续还有组网工程和运维能力。

　　业内人士认为，部分大额订单偏框架性安排，先约定采购规模、价格和合作方向，后续再根据实际需求下单。合同总额与最终交付金额之间，可能存在巨大差距。当原合同锁定价格低于现价时，即使只能完成部分交付，客户也可能愿意等待；但如果供应商已取得设备却未按约定交付而转卖给其他客户，则可能引发履约争议。

　　回到跨界算力公司集体登场这一现象，10月13日德祥新云算力的暴跌，是这轮算力行情的一个清晰信号：跨界动作密集、签约金额扩大，但当市场把检验的标尺转向已交付计费、上架率、实际盈利时，绝大多数仍停留在框架协议期的公司都将承压。

　　甘杏表示，算力租赁市场正在从跑马圈地阶段向精耕细作阶段过渡，头部企业的先发优势正加速转化为竞争壁垒。

　　目前，也有公司把保交付作为新签订单的原则。粤港湾智算企业高管在公司中期业绩会上表示：“我们内部有一条硬原则，签了就要交付。新签合同前，会先评估供应链能力、资金能力和最终交付的可行性，不会盲目签单。今年新增订单里超过95%都带着客户预付款，这是交付的资金保障。”

　　业内人士预判，后续算力需求将持续旺盛，互联网大厂、一线大模型厂商将成为主要需求方，新一波订单潮或加速到来，但仍需要紧盯订单最终能否兑现为真实业绩增量。